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核心观点 算力出清已逐渐成为主流叙事，美股科技压力源于基本面，下一阶段的风险点或是高油价导致融资压力持续上修。A股的压力源于资金面，极端下跌行情时间不会很久，后市大概率会修复流动性冲击。 下跌根源：谷歌财报引发市场对AI投入不可持续的担忧。谷歌经营现金流转负，市场开始重新定价AI军备竞赛：算力加码投入的速度已经跑赢变现能力，不再默认上游算力是稳定现金牛，这也直接引发科技板块的边际走弱，或可类比2021年新能源行情后期（交易最难时期不是大跌，是反弹之后再创新低，杠杆资金极易出现强制止损）。 当下格局：科技主线进入ROI淘汰赛阶段，并不仅仅是短期情绪扰动。之前市场默认新增算力能够带来未来利润增长，而现在这个共识松动。资金开始回避长故事、高资本开支的科技中游，绝对收益资金、两融等资金的止损压力带来资金边际流出。乐观一点来看，海外头部云厂商业绩利空已经落地，边际驱动集中在高油价持续带来的通胀压力。然而，地缘政治局势扭转往往具备较强的突发性，这也使得短期情绪扭转成为可能。 市场下行的空间取决于资金量，就极端悲观场景来估算，在10月29日的基础上，假设全A再下跌7.4%，则对应两融资金或将有100只个股进入被动降杠杆区域

债务是现代增长的动力赵燕菁1财富大爆炸根据麦迪森的估算：从公元1年到1700年，全球人均收入几乎没有本质提升。哪怕是在繁华的宋朝，普通人的生活水平与古罗马相比差距也不大。但从1820—1870年第一次工业革命起，人类财富增长曲线开始出现拐点。1870—1945年第二次工业革命，增速加快，曲线斜率明显变大，途中...... 本文来自微信公众号： 存量规划前沿 ，作者：赵燕菁 债务是现代增长的动力 赵燕菁 1财富大爆炸 根据麦迪森的估算：从公元1年到1700年，全球人均收入几乎没有本质提升。哪怕是在繁华的宋朝，普通人的生活水平与古罗马相比差距也不大。但从1820—1870年第一次工业革命起，人类财富增长曲线开始出现拐点。1870—1945年第二次工业革命，增速加快，曲线斜率明显变大，途中有几次向下的小锯齿（一战、大萧条、二战冲击），但长期向上趋势不变。二战以后，1945—2020年财富进入增长高峰，曲线近乎陡峭上扬，是整条曲线最陡的一段。过去人类创造财富的99%，都是在过去两百年内创造的。可以毫不夸张地说，我们正在进入人类财富增长的“寒武纪”。 图1全球人均国内生产总值（公元1年—2020年） 数据来源：麦迪森

GPU市场即将进一步恶化，系统集成商预计未来几天价格将进一步上涨。 Stince Built 预计，随着供应限制加剧和内存供应状况恶化，GPU 价格在不久的将来会上涨。 据报道，许多供应商一直难以维持足够的PC组件库存，例如内存、固态硬盘和显卡。这种情况已经持续了近一年，这都要归咎于去年开始的内存短缺危机。不仅内存和固态硬盘的价格达到了历史新高，显卡的价格也几乎高得令人难以承受。看来未来几个月情况可能会更加糟糕。 美国系统集成商 Stince Built 表示，GPU 的供应十分有限。该公司在公告中提到，为自家 PC 系统采购足够的 GPU 变得越来越困难。随着人工智能和数据中心对内存的需求不断增长，组件的价格和供应都受到了严重影响。内存和固态硬盘的短缺此前已给 Stince Built 造成了诸多问题，如今 GPU 的短缺又成为另一个可能导致其 PC 系统价格上涨的重要因素。 Stince Built 表示，预计 GPU 价格将“大幅”上涨，而且这种高价态势可能会持续更长时间。这意味着厂商别无选择，只能将上涨的成本转嫁给消费者。与去年相比，GPU 的价格已经上涨了近 50-60% ，部分 GPU 甚至已经停

一个小镇青年，还能靠读书和奋斗在城市扎根吗？一个小镇青年还能不能靠读书和奋斗在城市扎根——这个问题的答案，不取决于他个人努不努力，而取决于中产这个经济枢纽是否还能正常运转。本文试图从四重挤压与日本镜鉴中，寻找答案。本文讨论的中产，包含工薪白领与中小经营者两类群体。他们承压之后，不只是自身面临阶层下滑风险，更会...... 本文来自微信公众号： 另一本账 ，作者：记账的人 一个小镇青年，还能靠读书和奋斗在城市扎根吗？ 一个小镇青年还能不能靠读书和奋斗在城市扎根——这个问题的答案，不取决于他个人努不努力，而取决于中产这个经济枢纽是否还能正常运转。本文试图从四重挤压与日本镜鉴中，寻找答案。 本文讨论的中产，包含工薪白领与中小经营者两类群体。他们承压之后，不只是自身面临阶层下滑风险，更会削弱底层向上流动的梯子。 我们无意渲染悲观，也不否定产业升级的长期价值。真正想探讨的是：当中产承压、向上流动空间逐步收窄，会对经济循环和社会活力带来哪些深远影响，以及尚存的修复窗口在哪里。 一、中产不是“夹心层”，是经济循环的枢纽 先厘清一个常见误读。 中产不是社会简单的“夹心层”，而是经济循环的枢纽，也是底层向上流动的主要通道。 本

没想到真能等到蚊子有用的一天。就在前几天，一项关于蚊子的研究获得了第36届“搞笑诺贝尔奖”。这项研究发表于2025年11月，来自麦吉尔大学的科学家用雌性蚊子的口器当高精度3D打印喷嘴，并且把这种操作方法称之为3D necroprinting，也就是“死灵打印”。因为面对技术需求，他们没有费劲去模仿蚊子，而是直...... 本文来自微信公众号： 酷玩实验室 ，作者：酷玩实验室 没想到真能等到蚊子有用的一天。 就在前几天，一项关于蚊子的研究获得了第36届“搞笑诺贝尔奖”。这项研究发表于2025年11月，来自麦吉尔大学的科学家用雌性蚊子的口器当高精度3D打印喷嘴，并且把这种操作方法称之为3D necroprinting，也就是“死灵打印”。 因为面对技术需求，他们没有费劲去模仿蚊子，而是直接把死蚊子的嘴拆下来当机器零件用。 正所谓“仿生哪有原生强”，难怪网友都说妖族是炼器的上好材料，但其实这几年被用来“炼器”的也不只有蚊子。 01蚊子这辈子最体面的工作 所以，为什么非得薅蚊子的“嘴”？ 在生物打印这块儿，常用的是直接墨水书写（DIW）打印技术，也就是用针头挤出生物墨水，就像给蛋糕裱花一样。 那么打印的精度就取决于针

如果胖东来真的在未来某一天变成“四年制”学校，对于那些想要“考胖”的年轻人来说，相当于一份“职场乌托邦叙事”还未开始就被加上了有效期，那在现实的就业压力面前，年轻人对此也不得不重新审视。企业公关最怕老板上网发表争议言论，即使是顶流胖东来，大概也不例外。最近，胖东来创始人于东来又语出惊人：“今后！胖东来再招员工...... 本文来自微信公众号： 新周刊 ，作者：苏打，编辑：DR 如果胖东来真的在未来某一天变成“四年制”学校，对于那些想要“考胖”的年轻人来说，相当于一份“职场乌托邦叙事”还未开始就被加上了有效期，那在现实的就业压力面前，年轻人对此也不得不重新审视。 企业公关最怕老板上网发表争议言论，即使是顶流胖东来，大概也不例外。 最近，胖东来创始人于东来又语出惊人：“今后！胖东来再招员工都会是学员性质……合同四年、不续签、走向社会、努力为社会培养更多优秀人才。” 此话一出，评论区宛如炸了锅。 于东来在社媒发文阐述新想法。（图/@傻坏蛋于东来） 有人一如既往地仰慕“东来哥”，不仅表示支持，还帮忙想出了更多理由。 “理念非常棒，员工经过四年学习，毕业以后可以在自己的家乡开一个店，以点带面。” “说明这家企业特别好

最近，宁德时代的股价弱得让人意外。9月16日盘中，A股一度摸到302.2元，较467.06元的高点回撤了35%；港股同样距高点回调了38%。光是9月的这半个月，就跌了16.3%，还有加速下滑趋势。在5月份，宁德时代市值还摸到过近2.2万亿元，转眼4个月过去，已经跌去了三分之一。算下来，差不多跌没了一个比亚迪。...... 本文来自微信公众号： 格隆 ，作者：独行侠 最近，宁德时代的股价弱得让人意外。 9月16日盘中，A股一度摸到302.2元，较467.06元的高点回撤了35%；港股同样距高点回调了38%。 光是9月的这半个月，就跌了16.3%，还有加速下滑趋势。 在5月份，宁德时代市值还摸到过近2.2万亿元，转眼4个月过去，已经跌去了三分之一。 算下来，差不多跌没了一个比亚迪。 有意思的是，前两年宁德时代每次大跌，评论区全是“抄底宁王”“黄金坑”，然而这一次，盘面冷得有点意外，现在大家讨论最多的不是要不要抄底，而是“去宁化”的话题。 怎么突然就吹起了冷风？ 01 过去两年，“减少对宁德时代的依赖更多是作为车企高管在业绩会上被问到的一个例行问题。 但2026年，这件事开始越发具体化了。尤其在近期，“去宁化”甚

【报告导读】过去一年中，AI产业的发展与科技巨头的融资曾是海外缓解债务可持续性压力的答案，即AI企业通过债务扩张换来未来更高的经济增长速度。但当前债务/TOKEN总值的比值重新回升指向这一路径开始失效，反而可能强化海外低储蓄与高负债的矛盾，科技公司天量的债务扩张从答案变成了问题的一部分。2024年以来发达国家债务扩张不可持续的问题开始重新显现，实物资产的资产储备功能将愈发受到重视，如果紧缩预期逆转，非美实物需求的修复也值得期待。 摘要 1 当回报预期正在减弱 AI大模型厂商收入指数式增长的时期阶段性告一段落：Anthropic的7月650亿美元的ARR收入不及预期且环比增速下行，同期以谷歌Gemini为代表的大模型厂商也开始降低Token价格以价换量。在Token价格的下降和大模型厂商收入增速的放缓的背景下，投资者对AI产业的回报预期减弱：7月下旬以来投资者开始评估云厂商的EPS，陆续出现了一致预期下调且CDS利差上行、美国科技行业投资级债券信用利差上行。2020年以来，海外政府开支和投资支出进入上行周期同居民部门低储蓄率形成矛盾，债务不可持续的压力增加。过去一年中，AI产业的发展与科技巨头的融资为海外债务压

于东来停下了，外界惊讶了。日前，胖东来创始人于东来在社交平台发文公布胖东来未来3年计划，计划总共9项，4项是胖东来的项目建设，2项是关于团队文化，剩下3项则让外界又是感慨，又是遗憾：专注自己的计划，其他帮扶企业行为、行业会议暂不安排参与；2030年后，完成原来规划的项目，停止所有经营项目发展；最后，“像学校一...... 本文来自微信公众号： 青澄财经 ，作者：方诗意，编辑：六子 于东来停下了，外界惊讶了。 日前，胖东来创始人于东来在社交平台发文公布胖东来未来3年计划，计划总共9项，4项是胖东来的项目建设，2项是关于团队文化，剩下3项则让外界又是感慨，又是遗憾： 专注自己的计划，其他帮扶企业行为、行业会议暂不安排参与；2030年后，完成原来规划的项目，停止所有经营项目发展；最后，“像学校一样专注文化研究和企业经营管理研究和分享工作”。 *图源于东来抖音 也就是说，“胖改”的故事暂告一段落了。永辉、物美、雅斯、步步高……曾经的胖东来学徒们，也要走上自己的路了。比如，永辉就在前段时间回复上交所2025年年报监管问询函时表示，下半年开始不再推进大范围“胖改”，仅做小范围调改调优。 当然，永辉的偃旗息鼓是因为“胖改